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核心观点：

4 月26 日，公司公告2022 年年度报告及2023 年一季度报告，2022年实现营业收入17.14 亿元（YOY+15.96%），实现归母净利润2.83 亿元（ YOY+3.29% ）； 2023 年一季度实现营业收入4.97 亿元（YOY+5.59%），实现归母净利润1.14 亿元（YOY+31.01%）。

公司面向高可靠领域定制研发策略、产能瓶颈缓解，盈利质量向好改善。收入端，分领域看，22 年航空/航天/船舶等特种领域、通信及网络领域、其他领域营收为9.98/6.51/0.53 亿元，同比增长14%/20%/12%。

分产品看，22 年模块电源、定制电源、大功率电源及供配电电源系统、集成电路产品营收为7.00/4.52/4.48/0.53 亿元，同比增长-12%/73%/33%/210%。利润端，22 年整体毛利率同比提升0.52pcts 至47.80%，模块电源、定制电源、大功率电源及系统毛利率为60.26%、56.13%、26.04%，同比提升5.85/-2.79/-4.75pcts。期间费用率同比增加2.01pcts 至26.35% ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为3.86%/5.80%/15.15%/1.53%。资产负债端，22 年末存货、应收账款达9.73/6.76 亿元，同比增长31.61%/68.80%，主要系订单增加导致原材料储备增加及特种领域验收、回款周期较长等。22 年针对高可靠领域加快研发、聚焦通信和服务器电源领域潜客发掘、再融资&扩产落地突破产能瓶颈、实施股权激励提升经营活力，多措并举推动研发、生产及经营效率整体改善。23 年Q1 公司归母净利润同比增长31%，恢复较快增长，毛利率提升至49.19%。

盈利预测与投资建议：预计23-25 年EPS 为0.92/1.20/1.53 元/股。考虑公司特种领域高可靠电源技术先发优势及市场地位，给予23 年40倍PE 估值，对应合理价值36.86 元/股，维持“增持”评级。

风险提示：市场竞争加剧，装备交付低预期，重大政策调整风险等。